2026年5月23日，浙江大学经济学院金融创新企业家高级研修班第10期开学典礼在玉泉校区隆重举行。开学第一课由国务院学科评议组成员、国家“万人计划”领军人才、厦门大学金融工程学科学术带头人郑振龙教授主讲，为学员们带来了一场关于投资底层逻辑的深度学习之旅。
郑教授以“投资与人生”开篇，指出投资不仅是财富增值与财务自由的基石，更是个人成长与认知升级的终身修行。然而，投资之路充满挑战。数据显示，中国散户长期平均年化收益率显著跑输大盘指数；而各国主动型基金战胜市场的比例同样偏低，美国、欧洲等成熟市场3年期战胜率均不足两成。无论是散户还是专业机构，想在市场中持续胜出都绝非易事。
“股市唯一不变的定律，就是股市无定律。” 郑教授一语道破市场本质。股市是“自反馈”系统，任何被广泛相信的“铁律”都会因被过度使用而最终失效。这与物理定律截然不同——万有引力不会因为你知道它就改变，但市场规律一旦被大量人知道和使用，就会被“用坏”。既然如此，为什么大家依然乐此不疲试图预测涨跌？郑教授从生理、心理、文化和环境四个维度给出了解读：追求多巴胺的快感、从混沌中寻找秩序的安全感、难以放弃“人定胜天”的执念，以及被依靠“贩卖预测”为生的金融工业所包围。
面对“无定律”的市场，如何胜出？郑教授提出核心方法论——“无招无式，回归常识。投资的本质，就是运用常识。” 所谓常识，是一种“贴近真实世界的理性直觉”。而投资的核心问题只有一个：贵还是便宜？
第一招：资产选择——买什么？
郑教授指出，错误的问题是“股票明天会不会涨”，正确的问题是“哪些资产比较合算？” 他给出了判断资产性价比的粗略方法：股票的预期超额收益率等于盈利收益率减去无风险利率，房地产的预期超额收益率等于租金回报率减去无风险利率。以此衡量，中国一线城市房地产租售比高达数十年才能回本，租金回报率远低于无风险利率，几乎没有持有价值。相比之下，成熟市场如东京、纽约的租金回报率可达4%以上，才是具备正现金流属性的合理资产。再结合人口出生率急剧下降、老龄化加速的宏观背景——未来数十年我国将迅速走向老年社会——房地产大势已去的判断便呼之欲出。郑教授强调，这不是复杂的模型计算，而是用常识就能做出的判断。
第二招：工具选择——怎么买？
选定资产后，如何利用不同工具的定价差异获取超额收益？郑教授以“一价定律”和“无套利定律”为框架，系统讲解了三大工具的实战应用。
首先是A股与港股的比价。同一家公司在两地上市，同股同权，理论上价格应该趋同。但实际中A股与H股经常出现显著价差，投资者只需遵循一个简单的原则：A股便宜买A股，港股便宜买港股。郑教授展示了多个时间节点的AH股比价数据，让学员直观感受到这种定价错误带来的套利空间。
其次是股指期货。郑教授用一句话定义期货的本质：它不是一手交钱一手交货的“货”，而是一张“锁定未来交易价格”的标准合同。期货具有标准化、保证金制度、双向交易和每日无负债结算四大特征，其中保证金制度让资金效率大幅提升，风险同时也成倍放大。他特别指出，当期货价格低于理论价格时，买入期货替代现货可以显著降低成本。以中证1000股指期货为例，可观的年化贴水意味着长期持有可让建仓成本随时间递减，这是一种“线性世界的利器”。
最后是期权。如果说股票是一维的（只看价格），期货是二维的（加了时间），那期权就是三维的——多了一个波动率维度。期权买方付钱买权利，赢了拿钱，输了只亏定金；卖方收钱卖权利，像保险公司一样博概率。郑教授给出了判断期权贵贱的核心指标：隐含波动率。隐含波动率高意味着市场恐慌、保险费贵，此时适合卖期权（开保险公司）；隐含波动率低意味着市场风平浪静、保险费便宜，此时适合买期权。他展示了近期各主要指数的隐含波动率数据：科创50、创业板等成长板块波动率显著高于蓝筹指数，为投资者提供了清晰的工具选择参照。
第三招：时机选择——何时买？
关于择时，郑教授批判了“归纳法预测”的线性思维陷阱。他引用罗素的“火鸡谬喻”警示学员：一只火鸡被喂养了数百天，它归纳出“人类是爱我的”这一规律，但在感恩节那天，预测彻底失效。太阳过去每天都升起，所以明天也会升起——这在自然界成立，但在金融市场不成立。因为“不是历史在重复，是人性在单曲循环”。
正确的问题不是“大盘什么时候见底”，而是“现在的价格是否已经便宜到足以补偿我的等待？” 郑教授展示了诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒的研究数据：预期超额收益率与未来长期实际超额收益率高度相关，当前预期超额收益率处于历史中等偏低水平。这意味着，用长期视角看，现在的价格并未便宜到足以让人兴奋，但也未到昂贵的极端——投资需要耐心，更需要对“贵”与“便宜”的常识判断。
课程结束后，学员们纷纷表示收获颇丰。一位从事制造业的企业家表示：“郑教授把复杂的金融工程讲得通透易懂，尤其是'用常识战胜市场'的理念，让我对投资有了全新的认知框架。以前总想知道明天涨不涨，现在学会先问贵不贵、合不合算。”另一位金融从业者则感慨：“从AH股比价到期权波动率交易，这些工具和方法可以直接落地到我们的资产配置中。郑老师给的不仅是鱼，更是捕鱼的逻辑。”
浙大CCE 李婧 报道
